电脑版

龙蟒佰利(002601):资源与技术兼备 钛产业链龙头迈入新成长期

时间:2020-05-14    机构:中泰证券

钛白粉行业:资源与技术引领变革

供给端,全球钛白粉行业在经历了频繁的兼并收购后,海外产能已高度集中,而我国产能集中度依旧较低,且以低端产能为主。未来国内钛白粉行业将在资源与技术的双重驱动下,迎来新一轮的洗牌。从技术端来看,全球约有55%的钛白粉产能采用氯化法工艺,而我国有84%的产能使用高污染的硫酸法。近年来,以龙蟒佰利(002601)为首的企业开始加速投放氯化法产能,国内落后的硫酸法产能将在环保压力下陆续淘汰。资源是氯化法的主要瓶颈之一。由于我国钛矿品味难以满足氯化法钛白粉的生产需求,每年需要大量从海外进口,拥有钛矿资源优势的企业将在本轮整合中具备更强的竞争优势。需求端,钛白粉消费周期与房地产周期关联紧密,中国消费量占全球的三分之一。对比PVC、纯碱、钛白粉三大建筑化学品,我们认为钛白粉在涨价基础、竞争格局、需求增量等多个方面均具备较强的优势,未来在房地产周期上行阶段将具备更大的向上空间。

公司竞争优势:前端有资源、中端有技术、末端有市场

1)前端有资源:国内仅公司和攀钢钒钛两家企业具备上游钛矿产能。公司目前硫酸法产能约57 万吨,对应钛精矿需求142.5 万吨,钛精矿自给率已达到56%。氯化法方面,公司已拥有38 万吨/年高钛渣产能,并计划在攀枝花地区投建30 万吨氯化钛渣项目。2)中端有技术:一方面,公司硫酸法产能采用“硫-磷-钛”和“硫-铁-钛”工艺,大幅降低了综合能耗,另一方面,公司焦作本部采用硫氯耦合联产技术,为国内首创,成本较单一氯化法或硫酸法进一步降低。此外,规模优势使得公司拥有更低的单吨折旧,进一步巩固公司在氯化法生产商中的领先地位。3)末端有市场:公司已与第一梯队涂料企业建立长久的合作关系,氯化法产品质量已获得海外认可,品牌知名度的提升有利于增加产品溢价。

产业链纵向与横向同步拓展,公司迈入新成长期

在钛产业链方面,公司加速布局海绵钛,打造“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”全产业链。同时,公司通过控股东方锆业获得高质量锆矿资源,未来有望利用双方平台优势,整合国内锆产业,实现锆产业链的延伸。

盈利预测:预计2020-2022 年公司营业收入分别为142.60 亿元、162.87 亿元、172.61 亿元,归属净利润分别为30.32 亿元、39.72 亿元、43.09 亿元,PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍,给予“买入”评级。

风险提示:公司二期氯化法产能释放不及预期,钛白粉价格大幅波动,进口钛矿价格大幅波动,疫情影响导致国内外需求大幅下滑,环保政策风险。