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龙蟒佰利(002601):量增保障业绩增长 重塑国内氯化法产能格局

时间:2020-03-26    机构:招商证券

  事件:

  公司发布2019 年年报,实现收入113.59 亿元,同比增加8.79%,归母净利25.94亿元,同比增加13.49%,经营性现金流净额20.04 亿元,同比减少1.34%,EPS1.29 元,ROE19.51%。

  评论:

  1、 业绩符合预期,量增及中间产品和副产物量价齐升保障业绩增长。

  公司产销较往年稳中有进,整体实现年初产销计划目标,创历史新高;2019 年高钛渣、四氯化钛、铁精矿等中间产品及副产品销量增加售价进一步提升业绩,产业链优势和核心技术优势凸显。据百川资讯的数据,国内钛白粉2019 年均价1.58 万元/吨,同比下跌7.6%。据钛白粉行业协会的统计,2019 年国内钛白粉产量318 万吨,同比增长7.69%,出口量100.34 万吨,同比增长10.47%。公司2019 年生产硫酸法钛白粉55.52 万吨,同比减少1.65%,氯化法7.47 万吨,同比增长20.4%;采选铁精矿351.86 万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31 万吨,同比增长6.12%;销售硫酸法钛白粉55.78 万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75 万吨,同比增长13.31%。钛白粉业务实现收入87.50 亿元,同比减少6.91%,毛利率43.05%,同比略降0.59 个百分点;矿产品业务实现收入13.91亿元,同比增长5.33%,毛利率49.73%,同比提升11.38 个百分点。

  2、 扩产+收购重塑国内氯化法产能格局,并打造“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。

  氯化法钛白粉工艺难度较大,龙蟒作为国内氯化法产线大型化的领先者,本部二期20 万吨第一条产线正式投产,第二条产线正在试生产;收购的新立钛业现有年产6 万吨氯化法钛白粉生产线、1 万吨海绵钛生产线及8 万吨高钛渣生产线,目前已全面复产并将继续扩产。公司通过扩产+收购的方式迅速扩大氯化法产能,未来产能目标60 万吨将达到现有硫酸法相当的体量,将彻底改变国内氯化法格局,目前成为国内三家厂商之一且公司产能占比70%以上的格局。在攀枝花市投资建设50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,与金川集团合作充分利用其海绵钛冶炼资产,进一步完善“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局,推动钛产业结构升级。

  3、 维持“强烈推荐-A”评级。

  公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,下游建设年产3 万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。预计公司2020-2022 年净利润分别为28.98 亿/36.09 亿/43.32 亿元,对应PE 为9.7/7.8/6.5 倍,维持“强烈推荐-A”。

  4、风险提示:钛白粉价格下跌,氯化法产线进展低于预期,新立整合低于预期。