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龙蟒佰利(002601):业绩符合预期 氯化法与海绵钛引领未来发展

时间:2020-03-26    机构:华西证券

事件概述

公司2019 年营收113.6 亿,+8.8%,归母净利润25.9 亿,+13.5%。其中Q4 营收与净利分别同比+27.8%、+67.5%。EPS1.29 元,加权平均ROE19.51%。

分析判断:

钛白粉持续高盈利水平,氯化法即将快速放量。

公司2019 年分别销售硫酸法与氯化法钛白粉55.8、6.75 万吨,合计62.5 万吨同比增长6.8%,生产钛精矿85 万吨。下半年随着焦作20 万吨氯化法产能投产,氯化法产量较上半年增长。下半年国内金红石型钛白粉均价较上半年下滑1000 元/吨至15301 元/吨,钛精矿四季度快速上涨,“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差较上半年缩窄400 元/吨至11540 元/吨,但公司一体化优势保障高盈利水平,钛白粉毛利率43.05%基本持平18 年。四季度分别计提资产减值、信用减值0.62、0.91 亿元,投资净收益损失0.56 亿元,影响Q4 业绩。

期间费用率控制正常,营运质量稳健,云南新立已全面复产。

期间费用率13.68%,同比下降0.6PCT,存货周转率较去年下降0.36 至3.14 次,应收周转率较去年下降0.66 至8.4 次,维持稳健经营,全年经营性净现金流20 亿元。2019 年5 月收购的云南新立8 万吨/年高钛渣9 月复产,产出1.2 万吨,产值1 亿元;1 万吨/年海绵钛产线已产出700吨,当前市场价近8 万元/吨;6 万吨/年氯化法钛白粉产线也已于年底产出。

投资建议

考虑到疫情对全球需求端冲击,预计2020-2022 年归母净利润分别为27/39/51 亿元(此前预计2020 年-2021 年为31/40 亿元),EPS1.32/1.94/2.49 元(此前预计2020 年-2021 年EPS 为1.57/1.99),目前股价对应PE10/7/5 倍。公司作为全球钛白粉龙头,具有显著成本优势,有望受益严峻外部环境带来的格局好转,同时快速布局海绵钛新材料与锆产业链。公司维持每年近60%的现金分红比例,股息率近6%,维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响持续性超预期