龙佰集团(002601.CN)

龙佰集团(002601):钛白粉景气上行带动业绩大增 看好钛产业与新能源双主业发展空间

时间:21-09-16 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:公司2021 年上半年实现营业收入98.63 亿元(YoY +55.26%),实现归母净利润24.35 亿元(YoY +88.33%),业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入52.05 亿元(YoY+96.44%,QoQ +11.74%),归母净利润13.71 亿元(YoY +250.13%,QoQ +28.85%)。

受益于钛产业景气上行,上半年利润大幅增长。2021 年在海外供给退出、全球经济复苏的背景下,钛白粉供给紧张的格局加剧。上半年国内钛白粉总产量176.4 万吨(YoY +9.0%),出口量64.1 万吨(YoY +13.7%),表观消费量122.1 万吨(YoY +7.7%),内外需同步上行拉动景气度提升。上半年公司钛白粉总销量43.77 万吨(YoY +23.1%),其中硫酸法销量30.95 万吨(YoY +2.6%),氯化法销量12.85 万吨(YoY +137.6%),氯化法二期的产能充分释放贡献主要增量。上半年钛白粉业务实现收入71.07 亿元(YoY +46.83%);销售均价(不含税)为16238 元/吨,同比上升2620 元;因钛矿价格、海运费上涨以及部分运费从销售费用转入营业成本,导致成本有所增加,毛利率为43.72%,同比上升0.78pct。

此外,铁精矿、海绵钛分别实现销量198 万吨、5985 吨,同比增长3.7%、79.1%,量价齐升贡献业绩增量。费用端,上半年管理、研发和财务费用比率均有所下降,实现销售净利率为24.80%,同比提升4.07pct。

Q2 钛、铁产品价格大涨,单季度业绩创新高,看好钛行业景气持续。2021 年Q2 钛白粉价格持续上涨,在5 月市场价格已突破2017 年的高点20000 元/吨,且前期低价订单到Q2 基本执行完毕,钛白粉的成交均价快速上行。我们测算Q2 钛白粉市场均价(不含税)约17100 元/吨,环比上涨约1700 元;成本方面,Q2 钛精矿(攀枝花46%品位)均价约2400 元/吨,环比上涨350 元。钛白粉带来净利环比增量约2.7 亿元。同时铁矿石价格大幅走高,攀枝花地区铁精粉(56%品位)均价环比上行约100 元/吨。钛铁行业高景气,公司创单季度利润新高。进入Q3,在经历了7-8 月市场的传统淡季后,日前公司宣布上调各牌号钛白粉售价200 美元/吨,我们继续看好本轮钛产业的景气周期。

钛产业与新能源同步扩张,未来五年双主业并行快速发展。半年报中披露,公司重点项目20 万吨氯化法、30 万吨氯化钛渣、3 万吨海绵钛等项目均在快速推进,截至6 月底施工进度分别达到30%、95%、16%。未来公司将沿着氯化钛白产业链,继续增加原矿石开采,提高钛渣国产化比例,并在产业链下游加码海绵钛及钛材布局,预计到2023 年底钛产业将实现年均300 亿元的收入规模。新能源项目进展迅速,一期5 万吨磷酸铁锂、一期2.5 万吨人造石墨负极施工进度已分别达30%、75%,预计可于2021 年底投产,规划到2023年底形成30 万吨磷酸铁、20 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能,届时新能源板块也将达到年均150 亿元的收入规模。我们长期看好龙佰集团(002601)在钛产业和新能源产业上的广阔发展空间。

投资评级与估值:维持盈利预测,预计2021-2023 年实现归母净利润53.1、58.9、68.6亿元,对应PE 为15X、14X、12X,维持“买入”评级。