龙蟒佰利(002601.CN)

龙蟒佰利(002601):成本为王 景气向上

时间:21-02-11 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司钛白粉成本优势显著且有望进一步下降,叠加当前行业供需关系边际改善,钛白粉景气度回升,预计带动公司业绩加速增长。

投资要点:

维持“增持”评级。市场担心钛精矿价格走高侵蚀公司钛白粉业务利润率。我们认为,公司项目逐步达产可进一步降低吨成本叠加行业景气上行,公司单吨盈利或扩大,维持公司2020-2022 年EPS 为1.36/1.94/2.29 元的预测,根据PE/PB 两种估值方法,结合谨慎性原则,上调目标价至57.29 元(原值为48.13 元)。

公司硫酸钛白成本优势显著,未来氯化钛白降本幅度大。硫酸法:公司“高配套+低能源+高产能”为硫酸钛白提供至少2800 元的吨成本优势,公司毛利率远超行业。氯化法:氯化法复制硫酸法降本路径,高钛渣预计100%自供,后期随着新增产能达产及钛矿自给提升,氯化钛白成本有望进一步降低1360-3000 元。

成本支撑叠加紧供需,钛白粉景气有望持续回升。(1)供给端:高开工、低新增,供给增量有限。海外开工率基本恢复至疫情前水平,国内Q4 开工率一度逼近90%,向上弹性大幅收窄。海外产能增长呈现停滞或收缩趋势,国内亦有限。21 年预计产量增幅为5.7%。(2)需求端:外需可持续,内需拐点现。得益于下游涂料行业和需求大国的明显复苏,预计21-23 年海外需求增速8%、12%、12%。竣工只是延后而非消失,预计21-23 年国内钛白粉需求增速为7%、5%、5%。

(3)成本端:全球钛精矿预期供需趋紧,钛矿价格易涨难跌。

催化剂:出口需求增幅较大,项目投产进度高于预期。

风险提示:疫情反复影响出口,新建项目进度低于预期。