龙蟒佰利(002601.CN)

龙蟒佰利(002601):Q3符合预期 需求回暖后续业绩有望修复

时间:20-11-02 00:00    来源:安信证券

事件:龙蟒佰利(002601)发布2020 年三季报,公司实现营业收入98.98 亿元,同比+19.67%,归母净利润19.50 亿元,同比-5.62%。公司Q3 实现营业收入35.73 亿元,同比+22.79%,环比+35.55%,归母净利润6.57亿元,同比-17.52%,环比+67.71%。

Q3 整体销量增、价减,符合我们预期,其中业务毛利润变化为业绩增长主因。Q3 公司实现毛利润12.31 亿元(环比+2.31 亿元),据隆众资讯和wind 数据,Q3 硫酸法、氯化法钛白粉市场价格、与钛精矿的价差环比有所回落,故毛利率环比下降-3.5pct;但期间公司钛白粉产量环比有所增加,且Q3 中国钛白粉出口同比+26%,环比+41%,故销量增是毛利润增加主因。此外,公司Q3 税金及四费合计4.90 亿元(环比-0.2 亿元)。

下游需求大幅回暖,后续业绩修复可期。钛白粉主要应用在建筑、汽车涂料和塑料领域,Q3 以来各下游行业呈现V 型复苏。据wind 数据,9 月份国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售额累计同比较年初(-44.9%、-22.9%、-35.9%)大幅回暖至-3.4%、-11.6%、+3.7%,而目前商品房在历经三年去库存后,今年开始出现触底迹象,待售面积累计同比+0.5%;汽车、塑料方面,9 月国内汽车产量同比+13.8%,今年累计同比由-45.8%缩窄至-6.1%;塑料制品产品累计同比由-25.5%缩窄至-7.8%。结合海外出口回暖,钛白粉行业下游复苏有望带来需求端支撑,公司后续业绩修复可期。

纵向深入一体化同时外延横向布局,巩固行业龙头地位。据公司公告,纵向一体化方面,往上走为确保公司原料供应,公司一方面与攀枝花市政府签署合作框架协议,计划在未来 5 年累计投资140 亿元,利用攀西钛资源从源头构建攀枝花钛精矿—氯化钛渣—氯化钛白粉一体化产业链;另一方面与攀国投、钢城集团、安宁股份发起组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司,减少原材料价格波动风险;往下走则延伸钛产业链布局高附加值产品,公司拟投资18.56 亿元于云南禄丰建设3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目。横向布局方面,公司拟增资湖南东方钪业,持有其51.72%的股权成为第一大股东,完善并强化公司钪产业链,提高资源的利用效率并降低成本。纵向深入和横向布局保障了原料供应安全的同时为公司带来了新的盈利增长点,行业龙头地位更加巩固。

投资建议:维持买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为28.4 亿元、36.1 亿元、42.0 亿元。

风险提示:钛白粉需求不及预期、项目建设进度不及预期(