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龙蟒佰利(002601):新立钛业助力业绩超预期 定增预案再攀高峰

发布时间:2020-04-24    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2020 年一季报:2020 年一季度公司实现营业收入36.90亿元,同比增长32.84%,实现归母净利润9.01 亿元,同比增长44.68%。

公司发布2020 年定增预案:公司拟向董事长许刚以及董事常以立、杨民乐等14 名投资者发行股票募集资金43.87 亿元,用于“年产20 万吨氯化法钛白粉项目”以及“50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程”。

简评

新立钛业和公司氯化法项目持续放量,产销两旺助力业绩增长

2020Q1 公司的业绩增长主要来源于产销量规模的扩大。价的方面,钛白粉价格下跌但辅料和副产品价格有明显提升:硫酸法钛白粉20Q1均价14981 元/吨,同比下降约8.32%;平均价差约11216元/吨,同比下降约10.44%;而四氯化钛、高钛渣、铁矿石价格均比去年同期有所提升,加之公司产业链一体化不断深入,公司Q1 综合毛利率同比提升1pct(41.94%→42.86%)。而量的方面:新立钛业全面复产,开始贡献业绩:2019 年公司完成对云南新立钛业的收购,据年报,云南新立钛业6 万吨氯化法钛白粉、1 万吨海绵钛、8 万吨高钛渣截至2019 年12 月已全面复产,一季度开始贡献业绩;公司焦作20 万吨氯化法项目在2019H2 开始陆续开车,进一步扩充公司氯化法钛白粉产量。量的增长构成公司同比去年同期的最大增长来源,也与一季报公司提到的“钛白粉与钛渣销量提升”相吻合;此外,Q1 钛白粉海外市场因担心国内钛白粉的后续供应,出口订单较为充沛,1-2 月钛白粉出口合计17.41 万吨,同比增长约30%。

募投氯化法项目及配套高钛渣,切入高端市场、压低生产成本

募投的钛白粉项目是公司一直以来的战略落地,公司历来重视氯化法钛白粉工艺路线,早在16 年便提出将氯化法工艺产能提升至与硫酸法相对等的规模。本次募投在新立建设的氯化法项目将使公司钛白粉产能扩充至河南焦作6+20 万吨以及新立6+20 万吨,合计52 万吨。氯化法项目是技术难度较高的钛白粉路线,国内能实现稳定、经济量产基本只有龙蟒钛业和中信钛业两家企业。氯化法钛白粉通常比硫酸法更为高端、售价更高,对公司填补国内高端氯化法钛白粉缺口及切入海外高端市场有重要意义。

氯化钛渣项目方面,氯化法钛白粉项目所需的钛矿原料与硫酸法不同,后者可以品位较低的钛铁矿为直接原料,前者则须高品位的金红石矿或者将钛铁矿加工为氯化钛渣(高钛渣)使用。单吨氯化法钛白粉所需的高钛渣用量在1.1-1.4 吨左右,此前公司的氯化法钛白粉没有充足的原料供应,需要从非洲等地进口高品位金红石矿;而本次募投的50 万吨高钛渣项目加上新立钛业原本的8 万吨高钛渣,基本可以覆盖公司52 万吨氯化法项目的全部原料需求,有助于大幅压低公司氯化法钛白粉生产成本。

2 年内预计达到120 万吨以上产能规模,迈向全球钛白粉龙头

公司多年以来的战略方向便是成为全球钛白粉龙头企业。2020 年起,除新立钛业及本部氯化法钛白粉产能爬坡外,公司计划通过技改持续扩充本部或子公司硫酸法钛白粉产能;同时计划对新立钛业持续投资,此前提及的20 万吨氯化法钛白粉扩产计划已在本次定增中落地。公司在2019 年年报中披露公司钛白粉产能(含在建)已达101 万吨,加上新立20 万吨新建项目则有121 万吨,对应公司2019-2022 年每年约20%的预期产销量增速。

集中度提升仍是大势所趋,公司或成为下一轮行业整合的主导者

钛白粉行业有陡峭的行业成本曲线,且单吨价格均较高且相对易于储存,使其可承受远距离运输的成本。从全球格局看,钛白粉产品国际贸易繁荣,表现出全球供应的特征。这使得钛白粉行业本身便易于发生行业整合。自90 年代以来,随着行业增速下降,海外钛白粉行业企业的大规模整合层出不穷,当前除中国外约90%以上的全球产能集中在科慕、特诺、Venator、康诺斯4 家企业,行业集中度很高。

在国内,钛白粉行业总体集中度仍远低于海外水平。而伴随供给侧改革的持续压力和宏观经济增速下行,行业未来的新一轮整合是大势所趋。公司作为国内钛白粉龙头,一方面相对于同行业企业具备较大的资金及技术优势,且具备分布在全国各地的生产基地和营销网络;另一方面,公司机制灵活、激励完备,具备充分外延扩张经验。如16 年公司鲸吞四川龙蟒钛业,一举将公司业务规模翻倍,充分彰显了公司管理层的魄力和执行力;19年,公司再次灵活运用股权及债权工具完成对新立钛业的收购。在国内下一轮的行业整合中,公司有望成为其中的主导者,并借此获得远超行业的成长速度和盈利稳定性。

考虑到Q2 开始的海外疫情影响,我们谨慎维持公司20、21 年净利润分别为30.88、36.60 亿元,对应PE 10X、8X,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称