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龙蟒佰利(002601):一季报增长超预期 非公开发行稳固龙头地位

发布时间:2020-04-24    研究机构:太平洋证券

  事件:(1)公司发布2020 年一季报,报告期内实现营业收入36.90亿元,同比增加32.84%,环比+18.96%;实现归母净利润9.01 亿元,同比+44.68%,环比+70.64%。(2)公司发布非公开发行预案,拟向14 名特定对象发行不超过3.68 亿股,发行价格11.92 元/股,募集资金总额不超过43.8656 亿元,用于特定项目建设及补充流动资金。

  新产能陆续释放,一季报业绩超预期。公司2019年5月收购新立钛业,之后技术改造,成功实现全面复产,其中8万吨/年高钛渣生产线于2019年9月15日顺利复产,1万吨/年海绵钛生产线于2019年10月5日产出第一炉海绵钛,6万吨/年氯化法钛白粉生产线于2019年12月6日产出钛白粉。另外,焦作基地第一条10万吨/年生产线已于2019年5月试产,第二条10万吨/年生产线已于2019年11月试产,随着产能负荷的提升,二氧化钛和四氯化钛的产量和销量同步增加。我们预计新立钛业复产产能及氯化法二期新增产能投放带来公司报告期钛白粉、钛渣类产品销量增加。这与我国1-2月份钛白粉出口同比增长基本一致。

  受此影响,公司一季度营收(32.84%,18.96%)和归母净利润(44.68%,70.64%)同比和环比均实现大幅增长,超出市场预期。同时,毛利率提升0.93pct至42.66%,净利率提升2pct至24.67%。

  氯化法产能继续扩张,巩固钛白粉龙头地位。公司发布非公开发行A股股票预案,拟向许刚等14名特定对象发行不超过3.68亿股股票,所募集资金总额不超过43.8656亿元。其中大股东及管理层参与比例高,有利于加强公司凝聚力。扣除发行费用后的资金净额将用于(1)年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目(2)50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目(3)补充流动资金。其中年产20万吨氯化法钛白粉项目将由控股孙公司禄丰新立钛业实施,预计建设周期为两年。届时西南基地氯化法钛白粉产能将达到30万吨/年,公司氯化法钛白粉总产能将达到60万吨/年,产品结构不断优化,市场竞争力不断增强。

  钛矿供应紧张依旧,产业链一体化优势显著。受疫情影响,国外矿山产量不足,钛矿供应依旧紧张,价格高位运行,在此背景下,公司焦作和攀枝花两处原料保障项目意义重大。(1)焦作基地具备硫酸法和氯化法装置同处一地的独特优势,利用硫酸法产生的废酸和还原钛反应生成人造金红石,该项目产能30万吨/年,现已竣工试产,逐渐为焦作基地氯化法产能提供原料。(2)公司攀枝花基地50万吨/年钛精矿升级转化30万吨/年氯化钛渣项目作为本次非公开发行实施的项目之一,目前进展顺利,正处于全面建设阶段,预计2020年底建成。

  届时将为西南基地氯化法钛白粉提供原料。两处项目的实施将进一步完善公司产业链,扩大成本优势,增强盈利能力,提升整体竞争力。

  估值低位,高分红,维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.7/42.8/48.7 亿元,对应EPS 1.61/2.11/2.40元, PE 10/8/6 倍。公司2019 年出口营收占比42.5%,考虑疫情全球蔓延影响,预计后期可能会受一定影响,但在可控范围。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头,产业链一体化优势明显,新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,维持“买入”评级。

  风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑的风险,新产能投放不及预期的风险、减持。

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