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龙蟒佰利(002601):一季报超预期 定增扩建20万吨氯化钛白夯实龙头地位

时间:20-04-24 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2020 年一季度实现营业收入36.9 亿元,同比增长32.8%;实现归母净利润9.0 亿元,同比增长44.7%,董事会提议每10 股派9 元(含税)。同时公司拟向董事长许刚等14 名特定对象非公开发行股票,数量不超过36800万股,募资总额不超过438656 万元。

一季度业绩大超预期,焦作氯化法二期与云南新立开始贡献增量。增量一方面来自钛白粉产销增加,公司焦作基地20 万吨/年氯化法钛白粉装置的两条生产线分别于2019 年二、三季度投产,目前处于爬坡期,开工负荷达到6-7 成;云南新立6 万吨/年氯化法钛白粉装置也与2019 年底复产。需求方面海外由于担心国内疫情影响供给,导致国内一季度钛白粉出口大幅增长,预计全国出口量在30 万吨左右,同比增加30%。公司2019Q1 出货量16 万吨,预计今年出货量同比增加15%-20%。另一方面增量来自四氯化钛、高钛渣、海绵钛等产品销售增加,云南新立的8 万吨高钛渣、1 万吨海绵钛生产线均已在2019 年9、10 月份实现全面复产。公司总体费用率下降0.2pp 至9.6%,其中销售费用、管理费用、财务费用率分别为4.6%、3.7%、1.3%,分别同比+0.9、+0.5、-1.6 pp。

定增扩产氯化钛白,加速推进原料配套,夯实完整钛产业链。公司拟向董事长许刚等14 名特定对象非公开发行股票,数量不超过3.68 亿股,募资总额不超过43.9 亿元,其中公司实控人董事长许刚认购不超过1.9 亿股,金额不超过22.6亿元。募集资金的其中15 亿元用于孙公司禄丰新立钛业新建年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目,公司掌握沸腾氯化法钛白粉全流程建设、生产工艺,目前该项目已完成项目备案,正在办理环评手续;12 亿元用于50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,该项目将国产钛精矿升级为氯化钛渣,能够有效提高氯化法钛白粉原料国产化供应水平,降低生产成本,提高产品质量;剩余部分用于补充流动资金。公司现拥有“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”的完整钛产业链,此次定增将进一步增加公司产能规模,改善现有产品结构,提升产品附加值,增强市场竞争力和抗风险能力。

实现钛锆两翼发展,产能释放带动成长。公司于2019 年11 月收购东方锆业15.7%的股权,并于2020 年4 月参与东方锆业定增,目前与一致行动人合计持有东方锆业29.55%股权,共同取得东方锆业控制权。东方锆业拥有锆矿砂资源,锆产业链配套齐全。钛锆具备很强的协同效应,公司通过收购完善锆产业布局,整合国内锆产业,将钛、锆产业引向纵深、耦合发展,形成“钛锆共生,两翼发展”的新格局。同时,公司于2020 年初与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,金川集团目前具备海绵钛产能5000 吨/年,复产技术改造后可达15000 吨/年。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为31.7 亿元、38.0亿元、43.1 亿元,EPS 分别为1.56 元、1.87 元、2.12 元,对应PE 分别为10X、8X、7X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。