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龙蟒佰利(002601)2020年一季报及重大事项点评:一季报大幅增长 新项目创建未来

发布时间:2020-04-24    研究机构:中信证券

核心观点

公司一季报大幅增长,并公告高钛渣及氯化法钛白粉新项目。整体来看,符合我们对公司快速发展的判断。受疫情影响行业需求承压,但我们认为公司产能的投放、整合优势的释放都将形成明显的业绩增厚,我们坚定看好公司长期成长性。维持目标价20 元,维持“买入”评级。

2020 年一季度收入业绩大幅增长。2020 年一季度公司实现营业收入36.90 亿元,同比增长32.84%;归母净利润8.63 亿元,同比增长44.68%,利润增速高于收入增速。费用来看,销售费用同比增加66.73%(较收入增速更高料为疫情影响运费);管理费用增加52.14%(包括工资、员工持股摊销及新立钛业合并所致);研发费用增加7.31%;财务费用减少40.57%。业绩增长主要系本期钛白粉、钛渣类产品销量增加所致。实现经营性现金流净额6.48 亿元,同比增加12.54%。

拟非公开发行募集43.87 亿元用于钛产品产能扩张项目。公司4 月23 日公告,拟非公开发行股票不超过36,800 万股,发行对象包含公司实控人许刚在内的11名自然人及津联资产、河南资产、玄元投资共14 名。本次发行对象全部以现金方式认购本次非公开发行股票,公司计划以11.92 元/股的价格募集资金总额不超过43.87 亿元,用于1)年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目(17.5 亿元);2)50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程(15.1 亿元);3)补充流动资金(16.9 亿元)。

募资项目有望扩大公司生产规模、改善产品结构,提升市场竞争力和持续盈利能力。2019 年我国钛白粉产量达318 万吨,氯化法产品占比仅为6.6%,远低于国际上氯化法产量占比50%以上的情况。2019 年公司氯化法产品产量比例为11.9%,占全国氯化法产品的35.7%,远低于国际巨头。本项目将增加20 万吨氯化法钛白粉产能,有效改善公司产品结构。同时项目将攀西钛精矿升级为50万吨氯化级富钛料,用于氯化法生产的原材料,有助于公司降低对进口原料的依赖程度,降低生产成本。我们认为本次募资项目帮助公司完善氯化法钛白粉产业链,进一步提升公司市场竞争力和盈利能力。

2020 年将开启公司发展的新阶段。客观来看,本次受欧美疫情影响,行业对钛白粉出口有所担忧。我们的判断是,一方面二季度国内需求恢复加快,会填补海外一部分订单(海外工厂也存在停产导致产量缺口的可能性);另一方面钛白粉整体需求存在韧性,不用特别悲观。更重要的是这个时点来看,公司自身发展的新阶段已经开启,在此之前,公司完成了全产业链(从矿到钛白粉到海绵钛)及高端产能(氯化钛白粉)的初步布局。2019 年是产能的建设(氯化法产线是在下半年投产调试,高钛渣项目刚启动)和整合(包括新立、东锆、金川等)阶段,从2020 年开始产能的投放、整合优势的释放预计都将形成明显的业绩的增厚。此外,钛、锆金属及合金业务在未来也可能形成新的增长点。因此2019 年是消化巩固期,未来三年会是加速发展期,我们充分看好。

风险因素:募资项目建设不及预期;疫情影响下钛白粉需求存压。

投资建议:看好公司的战略布局和快速成长的潜力,维持2020/21/22 年归母净利润预测为29.84/41.10/48.54 亿元,对应EPS 预测分别1.47/2.02 /2.39 元。维持目标价20 元(对应2010 年13.6 倍PE),维持 “买入”评级。

申请时请注明股票名称