龙蟒佰利(002601.CN)

龙蟒佰利(002601):内生外延双管齐下 打造钛全产业链平台

时间:20-04-13 00:00    来源:上海证券

事件

龙蟒佰利(002601)发布2019年年报,2019年全年实现营业收入114.20亿元,同比增长8.20%,归属于母公司股东净利润25.94亿元,同比增长13.49%;Q4季度单季度实现营收31.02亿元,同比增长26.67%,归属于母公司股东净利润5.28亿元,同比增长67.51%。

公司点评

钛白粉业务稳步增长,矿产品量价齐升

公司是全球第三、亚洲第一大钛白粉生产商,拥有雪莲牌、蟒牌两大知名品牌,打造了钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金的完整产业链,并掌握各产品生产核心技术,实现原料及中间产品稳定供应。2019 年公司生产和销售硫酸法钛白粉55.52 万吨和55.78 万吨,同比增长-1.65%和6.06%,氯化法钛白粉生产和销售7.47 万吨和6.75 万吨,同比增长20.40%和13.31%,整体产销量略有增长。19 年钛白粉业务实现营业收入87.50 亿元,同比减少0.17%,毛利率43.05%,同比下滑0.59 个百分点。公司矿产品业务增长较快,19 年采选铁精矿351.86 万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31 万吨,同比增长6.12%。

受益于铁矿石价格上涨,公司矿产品业务19 年营收13.91 亿元,同比增长92.62%,毛利率49.73%,同比提升11.38 个百分点。

新项目保障内生发展,外延并购完善产业链

内生方面,公司年产20 万吨氯化法产能竣工投产,并将投建50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目和年产3 万吨高端钛合金新材料项目,进一步提升矿产资源综合利用价值,推动产业链优化升级;同时,公司继续加强研发攻关,聚焦钛矿原料升级氯渣技术、氯化法新产品开发、环境资源综合利用等方面。外延方面,公司收购新立钛业股权,新立钛业拥有年产6 万吨氯化法钛白粉产线,年产1万吨海绵钛产线,年产8 万吨高钛渣产线。其中高钛渣、海绵钛产线19 年9 月复产,氯化法钛白粉产线19 年12 月开始产出钛白粉。此外,公司还收购了东方锆业15.66%股权,完善锆产业链布局,将利用两个公司产业链优势,加大澳洲锆钛共生矿开发,并大力拓展下游新兴锆制品领域,做大做强锆金属业务,整合国内锆产业。

盈利预测与估值

我们预计公司在2020、2021 和2022 年将实现营业收入143.07 亿、162.78 亿和176.13 亿元,同比增长25.96%、13.78%和8.20%,归属于母公司股东净利润为30.16 亿、36.68 亿和42.07 亿元,同比增长16.26%、21.63%和14.69%,每股EPS 为1.48、1.81 和2.07 元。对应PE 为10.2、8.4 和7.3 倍。首次覆盖,未来六个月内给予 “增持”评级。

风险提示

新产能投放不及预期;全球疫情蔓延情况超出预期;出现安全及环保事故;子公司整合不及预期;系统性风险。