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龙蟒佰利(002601):业绩符合预期 钛白粉产销量创历史新高

发布时间:2020-03-25    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  海外钛白粉供给增长停滞,国内硫酸法产能受限,全球钛白粉新增供给看中国氯化法;国内多数企业未能有效突破氯化法技术,公司氯化法遥遥领先于国内同行。

  投资要点:

  维持增持评级 :公司氯化法遥遥领先于国内同行,硫酸法全球龙头地位稳固,维持2020-2022 年 EPS 分别为 1.58/1.93/2.15 元,维持目标价 23.70 元不变,对应 2020 年 PE 15 倍,维持增持评级。

  业绩符合预期,产销创历史新高。公司2019 年实现营业收入113.59亿元,同比上升8.79%;实现归属于上市公司股东净利润25.94 亿元,较上年上升13.49%;业绩符合预期。业绩的增长一方面来源于钛白粉销量的增长,另一方面公司“钛精矿-钛渣-钛白粉Z-海绵钛-钛合金”产业链初步形成。

  全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利(002601)。海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能;国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,在运行稳定性,单线规模、投资成本等远领先于国内同行,国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。此外公司打造高钛渣原料国产化,完善产业链的同时增强成本优势

供需共振,硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保,产品质量等领域有劣势,但硫酸法钛白粉原材料要求低,投资成本低,其生产成本至少较氯化法低 4000 元/吨以上;硫酸法钛白粉优异的性价比是下游追逐的对象;硫酸法产能、产量难有增量,供需共振,硫酸法价格长趋势向上。

  风险提示。产能建设进度缓慢,海外疫情影响钛白粉出口。

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