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龙蟒佰利(002601):钛锆共生 两翼发展 钛白粉巨头业绩稳增长

发布时间:2020-03-25    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布2019 年报,实现营业收入113.59 亿元,同比增8.79%;实现归母净利润25.94 亿元,同比+13.49%。其中第四季度实现营业收入31.02 亿元,同比+26.67%,环比-5.75%;归母净利润5.28亿元,同比+67.51%,环比-33.69%。2019 年EPS 为1.29 元。

  钛白粉以量补价业绩稳定,矿产品贡献主要增量。2019 年,国内钛白粉行业整体平稳运行,但受下游需求萎缩影响,全年均价15828元/吨,较2018 年17133 元/吨同比-8.25%。2019 年,公司实现钛白粉销售量62.54 万吨,较2018 年58.56 万吨同比+6.8%。其中共销售硫酸法钛白粉55.78 万吨,同比+6.06%;氯化法钛白粉6.75 万吨,同比+13.31%。2019 年,公司生产硫酸法钛白粉55.52 万吨,同比减少1.65%;氯化法钛白粉7.47 万吨,同比增长20.40%,可见产销率良好。钛白粉版块以量补价,实现营收87.5 亿元,同比-0.17%,与2018年基本持平,叠加上游钛矿成本上升,版块毛利率下降0.59pct 至43.05%。矿产品版块受益于2019 年国内铁矿石价格的回升,实现营收13.91 亿元,较2018 年7.22 亿元同比+92.6%,营收占比也由6.92%提升至12.25%,贡献了主要业绩增量,毛利率提升11.38pct 至49.73%。

  采选铁精矿351.86 万吨,同比增长6.37%;钛精矿85.31 万吨,同比增长6.12%。

  内生外延齐头并进,钛锆共生两翼发展。2019年是公司快速发展的一年。(1)焦作基地20万吨/年氯化钛白项目作为公司龙头项目,第一条10万吨/年生产线已于2019年5月试产,第二条生产线已于2019年11月试产,目前进展顺利,处于逐步提升负荷阶段。(2)外延方面,2019年5月收购新立钛业,之后紧张圆满的实现了全面复产,包括年产6万吨氯化法钛白粉生产线,1万吨海绵钛生产线,8万吨高钛渣生产线。

  2019年11月收购东方锆业,不仅可以扩展锆产业链,还可以供应钛原料。2019年12月与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,将成立合资公司,共同建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,加快推进钛产业的重组和整合。除钛白粉产能快速扩张之外,公司利用钛全产业链的优势快速延伸进入海绵钛和钛合金领域,同时推进锆产业的发展壮大,逐步形成“钛锆共生,两翼发展”的格局。

  焦作和攀枝花两处原料保障项目增强核心竞争力。(1)公司焦作基地具备硫酸法和氯化法装置同处一地的独特优势,利用硫酸法产生的废酸和还原钛反应生成人造金红石,该项目产能30万吨/年,现已竣工试产,逐渐为焦作基地氯化法产能提供原料。(2)公司攀枝花基地50万吨/年钛精矿升级转化30万吨/年氯化钛渣项目进展顺利,目前处于全面建设阶段,预计2020年底建成,届时将为新立基地氯化法钛白粉提供原料。在全球钛矿资源日益紧张的大背景下,两处原料配套项目的建成不仅具有充分利用当地资源,保障自身原料稳定供给的重大意义,同时将显著扩大公司的成本优势,进而增强盈利能力。

  估值低位,高分红,维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.7/42.8/48.7 亿元,对应EPS 1.61/2.11/2.40元, PE 9/7/6 倍。公司2019 年出口营收占比42.5%,考虑疫情全球蔓延影响,预计短期会受一定影响,但在可控范围。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头,“钛锆共生,两翼发展”,产业链一体化优势明显,新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,维持“买入”评级。

  风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑的风险,新产能投放不及预期的风险。

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