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龙蟒佰利(002601):19年业绩稳健增长 开启成长新阶段

发布时间:2020-03-25    研究机构:中信证券

  公司2019 年归母净利同比稳健增长13.49%。2020 年虽然受到疫情影响行业整体存压,但我们认为钛白粉需求存在韧性,不用悲观。同时公司2020 步入快速发展期,产能的投放、整合优势的释放料均将明显增厚业绩,我们坚定看好公司长期成长性。维持目标价20 元,维持“买入”评级。

  2019 归母净利同比增加13.49%。公司2019 年营业收入113.59 亿元,同比增加8.79%;归母净利25.94 亿元,同比增加13.49%(3.08 亿元);扣非归母净利24.92 亿元,同比增加15.59%(3.36 亿元);非经常性损益1.02 亿元,其中最大项为政府补助8,843 万元(与往年基本持平)。成本项看:1)营业成本仅上升6.63%(销量整体增加为6.38%);2)四项费用增加9.48%(合计1.41亿元,包含投资收益的票据贴现利息7,700 万元);3)信用/资产减值损失同比减少3,483 万元。因此净利润比收入增速大的部分主要来自营业成本的节省。

  分季度来看,营业收入分别为27.76/25.84/29.09/30.87 亿元,归母净利分别为6.23/6.47/7.72/5.28 亿元,四季度环比下降符合经营一般规律,一部分是管理费用环比增加了1 亿,一部分是信用/资产减值的集中体现环比增加1.38 亿。

  现金流净流量整体平稳。现金流量表来看整体平稳可控:1、经营活动产生的净现金流入为20.04 亿元,同比减少1.34%,基本持平。2、投资活动产生的净现金流出为20.03 亿元,较2018 年5.92 亿元大幅增加14.11 亿元,其中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”增加5.47 亿元、“取得子公司及其他营业间位支付现金”增加8.44 亿元。我们预计这两块与公司收购新立、东锆,并对新立复产做了相应的投资等对应。3、筹资活动产生的净现金流出4.49 亿元,比上年净流出21.57 亿元减少17.08 亿元。

  主要产品销量整体同比增加6.38%。2019 年,公司共生产硫酸法钛白粉55.52万吨,同比减少1.65%,氯化法钛白粉7.47 万吨,同比增长20.40%;共销售硫酸法钛白粉55.78 万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75 万吨,同比增长13.31%;采选铁精矿351.86 万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31 万吨,同比增长6.12%。产销较往年稳中有进,整体实现年初产销计划目标,创历史新高。

  新立复产情况整体非常积极。新立钛业已实现全面复产,初步形成了氯化钛渣、氯化钛白、海绵钛为一体的低成本联产体系,其中8万吨/年高钛渣生产线于2019年9 月15 日顺利复产,年累计生产高钛渣1.2 万吨,完成产值1.1 亿元;1 万吨/年海绵钛生产线于2019 年9 月底顺利复产,2019 年10 月5 日产出第一炉海绵钛,全年生产海绵钛700 吨;6 万吨/年氯化法钛白粉生产线于2019 年12月6 日产出钛白粉。

  2020 年将开启公司发展的新阶段。客观来看,本次受欧美疫情影响,行业对钛白粉出口有所担忧。我们的判断是,一方面二季度国内需求恢复加快,会填补海外一部分订单(海外工厂也存在停产导致产量缺口的可能性);另一方面钛白粉整体需求存在韧性,不用特别悲观。更重要的是这个时点来看,公司自身发展的新阶段已经开启,在此之前,公司完成了全产业链(从矿到钛白粉到海绵钛)及高端产能(氯化钛白粉)的初步布局。2019 年是产能的建设(氯化法产线是在下半年投产调试,高钛渣项目刚启动)和整合(包括新立、东锆、金川等)阶段,预计从2020 年开始产能的投放、整合优势的释放都将形成明显的业绩的增厚。此外,钛、锆金属及合金业务在未来也可能形成新的增长点。因此2019 年消化巩固期,未来三年会是加速发展期,我们充分看好。

  风险因素:疫情影响下钛白粉需求存压;公司主要项目建设进度低预期。

  投资建议:看好公司的战略布局和快速成长的潜力,考虑到疫情对全球经济影响,调整公司2020/21/22 年归母净利润预测为29.84/41.10/48.54 亿元(原2020/21 年预测为33.47/42.77 亿元),对应EPS 预测分别1.47/2.02 /2.39 元。

  维持目标价20 元(对应2020 年13.6 倍PE),维持 “买入”评级。

申请时请注明股票名称