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龙蟒佰利(002601):2019年业绩符合预期 看好中长期成长性

发布时间:2020-03-25    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  龙蟒佰利(002601)公布2019 年业绩:收入114.2 亿元,同比增长8.2%;归母净利润25.94 亿元,同比增长13.5%,对应每股盈利1.28 元,符合我们预期;2019 年扣非净利润24.92 亿元,同比增长15.6%。

  2019 年公司境外收入48.5 亿元,占比42%。

  2019 年公司钛白粉营收87.5 亿元,较2018 年持平,其中钛白粉销量62.54 万吨(氯化法钛白粉6.75 万吨),同比增长6.8%,均价13,993 元/吨,同比下降6.5%,钛白粉毛利率同比下滑0.59ppt至43%;2019 年公司钛精矿产量85.3 万吨,同比增长6.1%。2019年采选铁精矿352 万吨,同比增长6.4%,同时受益铁精矿价格上涨,矿产品营收同比增长92.6%至13.92 亿元,毛利率同比提升11.38ppt 至49.73%。受益四氯化钛、高钛渣等中间产品量价齐升,公司其他产品收入同比增长40%至9.51 亿元,毛利率同比提升10.58ppt 至25%。

  发展趋势

  疫情或将影响短期钛白粉出口,国内需求有望逐步向好。我们预计受疫情影响海外钛白粉短期需求延迟,短期或将对钛白粉行业及公司出口产生一定影响,中长期看随着东南亚等发展中国家城镇化建设加快,钛白粉出口将继续向好。随着国内疫情影响逐步减弱、下游企业陆续复工及需求进入传统旺季等,我们预计国内钛白粉需求有望逐步好转。

  二期氯化法产能释放及新立钛业复产助力业绩增长。公司焦作20万吨氯化法钛白粉产线于2019 年逐步投产释放产量,公司进行了高耐侯涂料、色母粒等高端氯化法钛白粉开发,目前正在逐步试车和客户评价中;同时公司利用攀西钛精矿建设四氯化钛项目,我们预计将进一步完善氯化法钛白粉产业链,增强盈利能力。2019年子公司云南新立钛业高钛渣产量1.2 万吨,产值1.1 亿元,海绵钛实现产量700 吨,随着新立钛业全面复产,我们预计将助力公司业绩增长。

  盈利预测与估值

  受疫情影响,我们下调2020/21 年盈利预测8%/3%至29.32/36 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率9.6/7.8x,我们下调目标价9.1%至20 元,对应45%的上涨空间和2020/21 年14/11x 市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  海外疫情导致出口大幅下滑,氯化法钛白粉销量低于预期。

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