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龙蟒佰利(002601):钛白粉全产业链龙头 氯化法产能扩增助力增长

发布时间:2020-03-06    研究机构:中国国际金融

投资建议

龙蟒佰利(002601)是中国最大的钛白粉生产企业,同时具备硫酸法和氯化法钛白粉工艺,并配套钛精矿、硫酸等产能,一体化产业链完善,硫酸法钛白粉成本全球最低,盈利能力远高于竞争对手。我们预计随着公司氯化法钛白粉及海绵钛产能扩增,以及建设氯化钛渣项目进一步完善产业链,盈利规模将继续扩大。

理由

全球钛白粉供需向好,行业集中度不断提升。2010~2019 年全球和中国钛白粉产能CAGR 分别为2.5%/8.1%,2010 年以来全球新增产能基本集中在中国,由于中国新建硫酸法产能受政策限制以及氯化法技术壁垒高,我们预计未来三年全球钛白粉产能增速低于3%,与全球钛白粉需求增长基本匹配。随着全球钛白粉行业整合以及中国钛白粉龙头企业扩增产能,钛白粉行业集中度不断提升,2019 年全球和中国前五大企业产能占比分别为54%/45%,我们预计行业集中度和国内龙头企业市场份额的提升,有助于稳定钛白粉市场价格,降低行业周期性波动。

扩增氯化法钛白粉及海绵钛产能,继续完善产业链布局。随着焦作基地二期20 万吨氯化法钛白粉逐步投产以及收购云南新立,目前公司氯化法钛白粉产能达到32 万吨。公司计划在云南新立继续投资建设20 万吨氯化法钛白粉和3 万吨海绵钛等产能并计划对原有产线技改扩产,未来公司氯化法钛白粉和海绵钛产能将达到60万吨和5 万吨。公司计划建设攀西钛精矿升级转化氯化钛渣用于氯化法钛白粉生产,我们预计将进一步降低公司钛白粉生产成本。

钛白粉价格稳中有升,公司盈利能力继续增强。由于成本端钛精矿价格上涨以及订单需求较好,2 月11 日公司上调硫酸法钛白粉价格500 元/吨。我们预计随着下游企业逐步复工及中金宏观组认为基建、地产领域政策支持有望强化利好钛白粉需求增长,叠加成本端钛精矿供应紧张继续涨价,我们预计需求旺季钛白粉价格将稳中有升,公司产业链完善盈利能力将进一步增强。

盈利预测与估值

我们维持2019/20/21 年盈利预测25.89/32/37 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率11.6/10x。我们看好公司未来的成长性,上调目标价10%至22 元,对应21%的上涨空间和2020/21 年14/12x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

海外疫情导致钛白粉出口下滑,氯化法产能进展低于预期。

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