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龙蟒佰利(002601):钛白粉、矿产品量增;中间产品量价齐升 业绩稳健增长

发布时间:2020-03-02    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年业绩快报

2019 年,公司预计实现营收114.20 亿元,同比增长8.20%,实现归母净利25.89 亿元,同比增长13.29%。

简评

产销量持续提升、副产品价格增长,公司业绩因此逆势增长2019 年,公司核心产品钛白粉(金红石型)现货价均价15830元/吨,同比下跌7.60%。而公司净利润依然实现同比增长,主要由于(1)钛白粉、矿产品销量增加:2019 年公司本部20 万吨氯化法一期项目逐渐放量,氯化法钛白粉及相关副产物产销量均有增长(2)中间产品及副产品售价提高:除钛白粉外,2019 年四氯化钛(氯化法钛白粉的中间产物)、海绵钛(四氯化钛下游产品)、矿产品(主要是铁矿石等)价格均有不同程度同比上涨,尤其是四氯化钛平均单吨利润已超过钛白粉,公司有机会通过调整氯化法装置生产四氯化钛以规避钛白粉价格的下跌。

短期看20 万吨氯化法项目和新立钛业持续放量公司焦作本部年产20 万吨氯化法钛白粉项目的投产不仅将为公司进一步扩充产能,也将成为公司生产工艺从硫酸法向氯化法转变的重要一步;此外,公司在19H1 已完成对新立钛业98.39%股权的收购,随后即委派管理团队和技术骨干入驻,2020 年1 月9日,公司于云南新立钛业举行复工仪式,并表示其8 万吨/年高钛渣、10 万吨/年氯化法钛白粉及1 万吨/年海绵钛产线均已复产,开始贡献业绩。

2 年内预计达到100 万吨生产规模,迈向全球钛白粉龙头2020 年起,除新立钛业及本部氯化法钛白粉产能爬坡外,公司计划通过技改持续扩充本部或子公司硫酸法钛白粉产能;同时计划对新立钛业持续投资,建设20 万吨/年氯化法钛白粉、16 万吨/年高钛渣、3 万吨海绵钛产能。公司在2021 年左右钛白粉总产能就将达到或超过100 万吨,同时,根据公司生产计划,2021 年公司目标达到的钛白粉产销量同样为100 万吨,较目前水平仍可有年均20%左右的增长

集中度提升仍是大势所趋,公司或成为下一轮行业整合的主导者钛精矿及钛白粉单吨价格均较高且相对易于储存,使其可承受远距离运输的成本。从全球格局看,钛白粉产品国际贸易繁荣,表现出全球供应的特征。这使得钛白粉行业本身便易于发生行业整合。自90 年代以来,随着行业增速下降,海外钛白粉行业企业的大规模整合层出不穷,当前除中国外约90%以上的全球产能集中在科慕、特诺、Venator、康诺斯4 家企业,行业集中度很高。

在国内,钛白粉行业总体集中度仍远低于海外水平。而伴随供给侧改革的持续压力和宏观经济增速下行,行业未来的新一轮整合是大势所趋。公司作为国内钛白粉龙头,一方面相对于同行业企业具备较大的资金及技术优势,且具备分布在全国各地的生产基地和营销网络;另一方面,公司机制灵活、激励完备,具备充分外延扩张经验。如16 年公司鲸吞四川龙蟒钛业,一举将公司业务规模翻倍,充分彰显了公司管理层的魄力和执行力;19年,公司再次灵活运用股权及债权工具完成对新立钛业的收购。在国内下一轮的行业整合中,公司有望成为其中的主导者,并借此获得远超行业的成长速度和盈利稳定性。

我们预测公司20、21 年净利润分别为30.88、36.60 亿元,对应PE 8X、7X,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称