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龙蟒佰利(002601):与金川集团携手成立子公司 完善钛产业布局

发布时间:2020-01-02    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司近日公告,公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,成立合资子公司,加快推进钛产业的重组和整合,建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地。公司内生外延并举,内生方面公司二期氯化法钛白粉产能分产线逐步投产,子公司积极建设高端钛合金项目、钛精矿升级转化氯化钛渣项目,外延方面公司上半年收购新立钛业,又与金川集团成立合资公司,公司通过内生外延不断布局钛产业链,形成具有完整产业链的核心竞争力,看好公司长期成长空间,维持“买入”评级。

成立合资公司,海绵钛业务快速壮大:金川集团是甘肃省大型国有公司,是特大型采、选、冶、化、深加工联合企业,此次以金川集团钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资,持有合资公司股权比例30%,公司以现金形式出资,持有合资公司股权比例70%。金川集团目前拥有海绵钛产能0.5 万吨/年,技改复产后产能有望达到1.5 万吨/年,此外公司上半年收购新立钛业,首次成功拥有海绵钛产能,其1 万吨/年海绵钛产能已于10 月份成功复产,后续还将通过技改及扩建,扩大至4.5 万吨/年,可见公司未来海绵钛产能将达到6 万吨/年,海绵钛业务得以快速壮大。

海绵钛价格上涨,公司成本优势明显:18 年国内海绵钛产能为17.2 万吨,而实际有效产能约11 万吨,年开工率在70%以上,而海绵钛下游需求以钛材为主,终端应用于化工及航空,占比约45%、18%,化工行业需求未来复合增速在8%左右,航空行业则因军、民飞机增加及应用占比提升,未来需求将迎来爆发式增长。19 年受制于上游四氯化钛供给偏紧,海绵钛价格已累计上涨超20%,目前约8 万元/吨,按每吨2 万元净利润计算,每1 万吨海绵钛可贡献2 亿元净利润。公司从钛矿资源从发,拥有完整的海绵钛上下游产业链,成本优势凸显,未来随着产能优势释放,将进一步提高公司的核心竞争力和盈利能力。

钛白粉价格中枢上移,新增产能助力业绩增长:公司是国内硫酸法、氯化法钛白粉双龙头企业,国内市占率接近30%。公司二期20 万吨/年氯化法钛白粉产能第一条产线10 万吨已顺利投产,目前产能开工率提升至60%,第二条产线10 万吨进入调试阶段。另外新收购的新立钛业6 万吨氯化法产线有望于明年1 月复产,新增产能释放将贡献增量业绩。价格方面,受全球钛矿资本开支减少,钛白粉上游原料呈现偏紧态势,对钛白粉形成有利支撑,下半年以来公司已两次提价,提价幅度均是国内客户上调500 元/吨,国际客户上调50 美元/吨,当前金红石型钛白粉出厂价为14650 元/吨,环比三季度均价上涨2.64%,价格中枢呈上升趋势。

在需求方面,前11 个月我国钛白粉累计出口90.3 万吨,同比增长6.75%,其中11 月份出口同比增17.01%,出口需求向好,而国内房屋新开工面积保持稳定增长,20 年钛白粉总体需求将好转。另外公司还在积极建设年产3 万吨高端钛合金项目,发展高端钛合金材料,以及建设50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,满足自身氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料需求,两项目将于20~21 年逐步投产,助力公司业绩持续增长。

盈利预测:我们预计公司19/20/21 年实现净利润27.2/33.4/41.9 亿元,yoy+18.8%/+22.9%/+25.5%,折合EPS 为1.34/1.64/2.06 元,目前股价对应的PE 为11.5/9.4/7.5 倍。鉴于钛白粉价格中枢上移,公司新产能逐渐释放,以及外延业务助力公司业绩持续增长,维持“买入”评级。

风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;

申请时请注明股票名称