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龙蟒佰利(002601):3Q19毛利率提升 业绩超出预期

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

1~3Q2019 业绩符合我们预期

龙蟒佰利(002601)公布1~3Q2019 业绩:营业收入83.2 亿元,同比增长3%;归母净利润20.66 亿元,同比增长5%,对应每股盈利1.02 元。

1~3Q19 公司扣非净利润19.95 亿元,同比增长5.4%。1~3Q19 公司共计实现钛白粉销量约46 万吨。

3Q19 公司营收29.34 亿元,同比增长6%,环比增长13%,归母净利润7.96 亿元,同比增长26%,环比增长23%,超出我们预期,主要是由于3Q19 铁精矿涨价以及钛白粉产销和价格较好,同时3Q19 期间费用同比下降1.07 亿元所致。

1~3Q19 公司整体毛利率42.5%,同比保持稳定;受益铁精矿涨价以及部分原材料价格下降,3Q19 公司毛利率44%,同/环比提升1.6/1.4ppt。1~3Q19 公司经营活现金流净额9.93 亿元,同比下降9.8%。截至3Q19 公司存货22.38 亿元,同比增长30.59%。

发展趋势

氯化法产能扩增助力增长,一体化布局增强盈利能力。目前公司20 万吨氯化法产能在调试运行,我们预计2020 年公司一、二期氯化法钛白粉产能合计将达到30 万吨,新增产能释放将助力业绩增长。目前公司拥有钛精矿产能80 万吨,能够满足部分硫酸法钛白粉生产,同时公司将利用攀西地区钛精矿资源建设30 万吨氯化钛渣项目,能够全部满足二期20 万吨氯化法钛白粉生产,将进一步完善公司产业链,增强盈利能力。

收购新立钛业利好公司业务扩张和产业链完善。新立钛业拥有完善的氯化法工艺配套产线,氯化法钛白粉产能6 万吨,同时拥有1万吨海绵钛产线和8 万吨高钛渣生产线。目前公司正在致力于新立钛业复产,我们预计收购新立钛业将助力公司钛白粉规模扩大和产业链延伸。

盈利预测与估值

考虑到需求淡季国内钛白粉价格面临压力,我们下调2019/20 年归母净利润预测3%/3%至26.2/31 亿元,目前公司股价对应2019/20 年市盈率9.2/7.8x,由于下调盈利预测及行业估值中枢下移,下调目标价15%至17 元,较目前股价有43%的上涨空间,目标价对应2019/20 年13/11x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

钛白粉价格大幅下滑,氯化法项目进展低于预期。

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