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龙蟒佰利(002601)季报点评:全产业链龙头优势逐步显现 前三季度经营态势良好

发布时间:2019-10-30    研究机构:天风证券

  事件

  龙蟒佰利(002601)发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入82.71 亿元,同比增长3.08%;实现营业利润24.28 亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润20.66 亿元,同比增长4.84%,扣除非经常性损益后的净利润19.95 亿元,同比增长5.44%。按20.32 亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益1.02 元(扣非后为0.98 元),每股经营现金流为0.49 元。

  其中第三季度实现营业收入29.10 亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润7.96 亿元,同比增长26.41%;单季度EPS 0.39 元。

  行业总体运行平稳,产品提价叠加成本控制良好推动公司业绩增长钛白粉行业在经历2016-2018 年复苏期后,行业发展逐渐平稳,步入产业结构转型调整阶段。公司2019 年以来4 次上调产品价格,其中硫酸法产品内销累计上调2000 元/吨,国际客户售价累计上调300 美元/吨;同时依托公司全产业链、技术、管理优势,成本控制良好,公司前三季度综合毛利率同比微增0.09 个百分点至43.35%,净利率同比增加0.18 个百分点至25.21%;其中三季度单季度综合毛利率同、环比分别提升1.17、1.36 个百分点至44.80%。公司期间费用率小幅提升0.12 个百分点至14.15%。

  布局日趋完善,全产业链及规模优势突出

  公司拥有四省五地六大生产基地,是国内同时具有硫酸法和氯化法两种生产工艺的大型钛白粉生产企业。通过多年内生外延布局,拥有从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、硫酸法和氯化法两种钛白粉全流程生产工艺,钛白粉产能(含在建)约95 万吨。此外,公司在建50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目、3 万吨高端钛合金新材料项目,若顺利实施将保障氯化钛白原料稳定供应、同时提升公司全产业链的优化升级。

  推进氯化法项目、收购云南新立,打造低成本、全流程氯化钛白产业链目前公司年产20 万吨氯化法钛白粉项目已成功试车,第一条生产线顺利运行。战略收购云南新立钛业(拥有较为完善的氯化法工艺配套生产线, 6万吨氯化法钛白粉生产线,1 万吨海绵钛生产线,8 万吨高钛渣生产线),为公司布局氯化法全流程产业链打下良好基础。

  盈利预测与估值

  综合考虑钛白粉价格18 年以来有所走弱,以及公司后续新项目推进情况,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为26.20、36.03、41.29 亿元(2019/2020 年前值分别为34.04/41.51 亿元),维持“增持”的投资评级。

  风险提示:钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。

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