龙蟒佰利(002601.CN)

龙蟒佰利(002601):矿产品盈利改善、新增产能持续放量 业绩超预期增长

时间:19-10-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年三季报

公司于2019 年10 月28 日发布2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入82.71 亿元,同比增长3.08%,实现归母净利20.66亿元,同比增长4.84%;其中Q3 单季公司实现营收29.10 亿元,同比增长5.25%,实现归母净利润7.96 亿元,同比增长26.41%,环比增长23.15%。

简评

铁精矿盈利能力提升、新产能开始贡献业绩,公司业绩逆势增长18H2 起钛白粉价格进入下降通道。19Q3,钛白粉(金红石型,全国现货)均价15463 元/吨,环比下滑951 元/吨,同比下滑1606元/吨。而公司主营业务收入仍维持增长,净利润增长超过20%。

价的方面,主要是因为虽然钛白粉市价有所下降,但公司铁精矿产品盈利能力良好,单季贡献可观利润,Q3 单季公司实现毛利率44.80%,同比+1.17pct,环比+1.36pct;此外,量的方面,按此前规划,公司20 万吨氯化法钛白粉项目已开始量产,逐步贡献产量。

短期看20 万吨氯化法项目和新立钛业持续放量公司年产20 万吨氯化法钛白粉项目的投产不仅将为公司进一步扩充产能,也将成为公司生产工艺从硫酸法向氯化法转变的重要一步;此外,公司上半年已完成对新立钛业98.39%股权的收购,随后即委派管理团队和技术骨干入驻,预期短期内可以完成复产。

2 年内预计达到100 万吨生产规模,迈向全球钛白粉龙头除20 万吨氯化法项目及新立钛业现有产能外,公司计划通过技改将硫酸法钛白粉产能从54 万吨提升至65 万吨;同时计划通过对新立钛业产线的改造使其产能扩充至10-20 万吨。综合来看,公司在2021 年左右钛白粉总产能就将达到约100 万吨,较目前水平增加达67%。同时,根据公司生产计划,2021 年公司目标达到的钛白粉产销量同样为100 万吨。

集中度提升仍是大势所趋,公司或成为下一轮行业整合的主导者钛精矿及钛白粉单吨价格均较高且相对易于储存,使其可承受远距离运输的成本。从全球格局看,钛白粉产品国际贸易繁荣,表现出全球供应的特征。这使得钛白粉行业本身便易于发生行业整合。自90 年代以来,随着行业增速下降,海外钛白粉行业企业的大规模整合层出不穷,当前除中国外约90%以上的全球产能集中在科慕、特诺、Venator、康诺斯4 家企业,行业集中度很高。

在国内,钛白粉行业总体集中度仍远低于海外水平。而伴随供给侧改革的持续压力和宏观经济增速下行,行业未来的新一轮整合是大势所趋。公司作为国内钛白粉绝对龙头,一方面相对于同行业企业具备较大的资金及技术优势,且具备分布在全国各地的生产基地和营销网络;另一方面,公司机制灵活、激励完备,具备充分外延扩张经验。如16 年公司鲸吞四川龙蟒钛业,一举将公司业务规模翻倍,充分彰显了公司管理层的魄力和执行力;19 年,公司再次灵活运用股权及债权工具完成对新立钛业的收购。在国内下一轮的行业整合中,公司有望成为其中的主导者,并借此获得远超行业的成长速度和盈利稳定性。

我们预测公司19、20、21 年净利润分别为24.15、28.96、34.49 亿元,对应PE 10X、8X、7X,维持“增持”评级。