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龙蟒佰利(002601)2019年三季报点评:3季度业绩持续增长 一体化优势显著

发布时间:2019-11-01    研究机构:国信证券

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度营收82.71 亿元(同比+3.08%)、归母净利润20.66 亿元(同比+4.84%),扣非净利润19.94 亿元(同比+5.44%)。其中Q3 单季度实现营收29.34 亿元,同比增长5.67%,环比增长12.99%,归母净利润7.96 亿元,同比增长26.41%,环比增长23.15%,业绩环比改善明显。

Q3 铁矿石盈利较好,钛白粉新产能略有贡献

公司Q3 销售毛利率和净利率分别为44.80%和27.64%,其中净利率比去年同期增长4.57 个PCT,延续年初以来的增长态势。公司8 月和9 月连续两次上调钛白粉销售价格,同时川西地区铁精矿价格在Q3 环比有上涨(攀枝花铁精粉59%品味Q3 均价582 元/吨,环比Q2 增长8.6%),公司铁矿石业务价格和销量都有增加,推动公司净利率提升。另外公司二期氯化法产能正在试生产调试中,也贡献了部分新增钛白粉销量。公司Q3 业绩略低于我们之前的预期,主要是氯化法二期项目中主要装置的国产化率较高,虽然试生产成功,但是工艺调试过程相对更为复杂,使得新产能完全投放需要更长的时间。

钛白粉行业格局逐步改善,看好公司盈利持续改善

2019 年9 月房屋施工面积同比8.70%,对钛白粉需求有较强支撑。目前钛白粉与钛精矿的价差仍处于2016 年以来的较高水平位置,行业整体盈利并没有受到化工行业弱景气的影响,大多数钛白粉生产企业今年仍有较好的盈利状况。随着环保要求的提升推动的行业供给侧改革,目前行业格局逐步改善,Q3 行业库存有明显的下降,我们看好公司后续盈利能力将会继续提升。

收购新立钛业,公司一体化战略再进一步

公司收购云南新立钛业后全产业链优势更加明显。新立钛业拥有500 万吨钛矿资源、6 万吨氯化法钛白粉、1 万吨海绵钛产能。新立目前复产工作进展顺利,高钛渣和海绵钛已经复产,钛白粉预计11 月复产。另外公司规划建设3 万吨高端钛合金项目、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,投产后公司上中下游全产业链优势将持续提升,我们看好公司打造一体化钛产业链。

风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。

投资建议:继续维持 “买入”评级。

我们预计2019-2021 年归母净利润分别为29.4/36.8/44.3 亿元,同比增速28.7/25.2/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18 元,当前股价对应PE=8.4/6.7/5.5。我们看好公司长期打造一体化钛产业链,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称