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龙蟒佰利(002601):三季度业绩环比改善明显 看好公司业绩持续增长

发布时间:2019-11-08    研究机构:群益证券(香港)

  结论与建议:

  公司发布19年前三季度业绩公告,前三季度实现营收82.7亿元,yoy+3.1%,录得归母净利润 20.7亿元,yoy+4.8%,折合每股收益1.04元,其中第三季度实现营收29.1亿元,yoy+5.3%,qoq+12.6%,录得归母净利润 7.96亿元,yoy+26.4%,qoq+23.2%,业绩超预期。此外,公司拟每股现金分红0.15元(含税,下同),加上一季度分红0.6元/股,年内累计分红高达0.75元/股。

  8月份至今公司钛白粉已两次提价,钛白粉整体价格呈企稳回升趋势,同时公司20万吨氯化法钛白粉产能已投产试运行,叠加新立钛业产能逐渐复产,公司钛白粉有望迎来量价齐升,带动公司业绩持续增长,维持“买入”评级。

  钛精矿盈利提升,费用下降致业绩超预期:第三季度金红石钛白粉均价为15463 元/吨,同比跌9.4%,环比跌5.8%,钛精矿均价为865 元/吨,同比涨37.5%,环比涨7.2%,受钛精矿价格上涨带动,公司三季度综合毛利率环比增1.36 个百分点,同比增1.17 个百分点至44.8%,同时公司三季度期间费用率为12.76%,环比降2.82 个百分点,同比降4.52 个百分点,钛精矿盈利提升加上费用下降,致业绩超预期。前三季度公司营收及净利润同比增长,除钛精矿涨价外,公司20 万吨氯化法产能释放增量产量,收购新立钛业贡献并表业绩,均对公司业绩起到积极作用。整体上,公司前三季度公司综合毛利率为43.35%,同比微增0.09 个百分点,期间费用率同比微增0.12 个百分点至14.15%。

  新立钛业复产顺利,巩固行业龙头地位:公司上半年通过收购及债转股方式,实现对新立钛业控股比例达98.39%。新立钛业拥有完善的氯化法工艺配套产线,氯化法钛白粉产能6 万吨,同时拥有1 万吨海绵钛产线和8 万吨高钛渣生产线。目前新立钛业高钛渣及海绵钛分别于9 月、10月成功复产,剩余6 万吨钛白粉产能有望11 月复产。本次收购使公司拥有海绵钛生产能力,增加新的利润增长点,完善公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的同时,进一步巩固和提升公司钛白粉行业龙头地位。

  新项目构筑增长空间,钛白粉中枢价格有望上移:公司是国内硫酸法、氯化法钛白粉双龙头企业,国内市占率接近30%,受益于纵向延伸与资源整合,钛白粉原料自足率在50%以上,行业成本优势明显。公司内生外延并举,不断扩大钛白粉产能,力争19-21 年钛白粉销量突破70、85、100万吨,年均增速在20%左右。近端公司二期20 万吨/年氯化法钛白粉产能第一条产线顺利投产,第二条产线有望年底投产,远期公司规划建设年产3 万吨高端钛合金项目,发展高端钛合金材料,以及建设50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,满足自身氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料需求,两项目将于2020~2021 年逐步投产。公司加强钛全产业链垂直经营,扩大产能规模,丰富产品类型,不断提升行业综合竞争优势,未来成长空间可期。钛白粉价格方面,受全球钛矿资本开支减少,钛白粉上游原料呈现偏紧态势,对钛白粉形成有利支撑,下半年以来公司已两次提价,提价幅度均是国内客户上调500 元/吨,国际客户上调50 美元/吨,国内环保政策叠加出口需求稳增长,前三季度国内钛白粉出口同比增长4.03%,钛白粉中枢价格有望进一步上移。

  盈利预测:我们预计公司19/20/21 年实现净利润27.2/33.4/41.9 亿元,yoy+18.8%/+22.9%/+25.5%,折合EPS 为1.34/1.64/2.06 元,目前A 股股价对应的PE 为9.2/7.5/6.0 倍。鉴于钛白粉价格企稳回升,公司新产能逐渐释放,公司业绩持续增长,且19 年股息率不低于6%,维持“买入”

  评级。

  风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;3、解禁股减持压力。

申请时请注明股票名称