龙蟒佰利(002601.CN)

龙蟒佰利:竞购新立钛业,主业做大做强

时间:19-05-29 00:00    来源:招商证券

事件: 公司发布《关于竞购新立钛业股权及相关债权的进展公告》:公司与云冶集团签署的《产权交易合同》,转让标的为云冶集团持有的云南新立68.1%股权及52.1亿元债权,转让价格8.3亿元。龙蟒佰利(002601)支付保证金8300万元,折抵为首期转让价款(转让价款30%)的一部分。龙蟒佰利采用分期付款的方式,将转让价款的30%于2019年12月20日前一并付清。

评论:

1、 氯化法钛白粉工艺是产业未来发展方向,公司通过收购迅速扩大规模。 氯化法钛白粉生产技术具有产品纯度高、质量较好、三废排放量低等优势,在当前环保政策及产业政策下,硫酸法钛白粉新建产能受限,氯化法钛白粉符合行业未来的发展趋势。国内氯化法钛白粉生产企业有龙蟒佰利、新立钛业、漯河兴茂和锦州钛业四家,其中漯河兴茂尚未复产,龙蟒佰利收购新立钛业后,国内正常生产的企业数量降为两家。加上龙蟒佰利2019年20万吨氯化法钛白粉装置已经试车生产,因此,公司氯化法钛白粉生产规模将从2018年的6万吨上升至32万吨,并且有望通过技改使得规模进一步提升,迅速与其他竞争企业拉开规模差距。

2、 收购新立钛业符合公司的发展战略,钛生产加工产业链更加完善。 新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,拥有高钛渣、氯化法钛白粉及海绵钛生产线。从过去龙蟒佰利一系列的战略布局清楚看到,公司立足于钛白粉产品做大做强的基础上,专注主业,向上游、下游不断延伸。本次收购与公司多年的战略发展方向一致,完成后将使公司首次具有海绵钛生产能力,有利于把握高端钛白粉和钛合金的发展机遇,进一步完善公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链。

3、 公司成长性显著。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。 根据我们的假设,预计公司2019-2021年净利润分别为31.2亿元、36.6亿元、40.1亿元,PE分别是10倍、9倍、8倍,维持投资评级不变。

4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性