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龙蟒佰利:收购钛矿,扩产钛白粉,龙蟒佰利打造全球钛白粉龙头

发布时间:2018-04-03    研究机构:天风证券

龙蟒佰利(002601)17年业绩符合预期

公司今日披露2017年报,实现营业收入103.5亿元,同比增长147.4%,归母净利润25.0亿元,同比增长466.0%,EPS 1.23元/股,业绩符合市场预期。此外公司拟定17年利润分配预案,每10股派发现金5.5元。 分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润5.9/7.2/6.1/5.8亿元。Q4业绩环比小幅下降,主要原因是公司Q4焦作基地环保降低负荷、德阳基地检修,影响产量约3万吨左右。公司17年费用率变化较大,主要因为合并龙蟒报表所致,其中销售费用率降低1.13PCT达到3.16%,管理费用率提高0.88PCT达到9.66%,财务费用率降低0.76PCT达到1.53%。

20万吨氯化法钛白粉18年底投产,2020年有望实现130万吨产能

公司现有三个生产基地合计产能60万吨,我们预计公司在建20万吨氯化法钛白粉有望于18年底投产,届时产能达到80万吨;此外公司焦作基地后续预计将通过技改增加10万吨,此外沿海基地再布局40万吨产能(百川资讯)。根据公司十三五规划,2020年龙蟒佰利将实现不低于130万吨的生产能力,其中硫酸法70万吨,氯化法60万吨,成为全球第一大钛白粉生产企业。

收购安宁铁钛,实现自给,打造产业链一体化

通过收购四川龙蟒及瑞尔鑫,公司此前拥有钛精矿年产能75万吨左右。公司3月发布公告,拟通过发行股份及支付现金相结合的方式收购安宁铁钛100%股权,钛矿布局再下一城。安宁铁钛是国内第三大钛矿生产企业(50万吨产能),通过本次收购,龙蟒佰利有望实现钛精矿产能125万吨,国内第一,同时公司将实现硫酸法钛白粉的钛矿完全自给。

钛白粉出口需求向好,供给环保压力大,18年钛白粉价格中枢预计上行

17年钛白粉需求稳定增长,出口更是超预期。17年商品房销售面积同比增长7.7%,整体而言国内房地产增速放缓;出口方面17年国内全年实现出口83.1万吨,同比增长15.33%,出口表现远超市场预期。受益于全球经济复苏,我们认为18年出口市场表现将继续向好。供给端,硫酸法钛白粉生产过程中会排放大量的废气、废水,因而受环保压力较大。此外18-19年预计新增产能16/20万吨,产能增速较低。18年行业供需预计趋紧,全年来看钛白粉价格中枢预计将稳步上行。

维持“增持”评级

公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能(未考虑安宁铁钛收购),业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司18-20年净利润分别为30.6/34.0/41.5亿元,现价对应PE分别为12/11/9倍。参考可比上市公司,维持目标价21.9元,“增持”评级。

风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。

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